Surveillance des instituts de crédit et des bourses 2008/66 66 ������� �� ����� �� � � �� '' ���� � ����� ^� &��� �� �̀ � ���� � ������ � ������ � ��� #��8��� ,���"��� ! �� 0 .�� �� � ! A��� ��� ����� �� ���� ������ ���� �� ���� � ��� �� �� '��� � �� ! ���� �� ���������� !� �J � � �� � ��3� !�� ����� #�$9% ������ '����� �� � �� 7����� �� ���� ��� �����&�� ��� �H �=6$ ��� 2 �� � � �� � �� ���� � ��� ������� ��� �"��� �� ������� ��� �� � ��3� !�� ����� � �� ������ ������� �� �� ������ ����� ����� �� �0�� ��� �)����� � ����� ���� ���� ! ��� ���')�� ����� ���� ��� �� � I���� ��� !���� �� �� ' �&�� #I9=% ���!��� �� �� ���"���� �� � �� #��� �� �% � I�������� �� ������ ��� ����� �� ���� ������ ���� �� #���� �� *% � ���$9 � � ��� ������� � � &����� ������ ��� ����� �� ���� ��� ���� ���� �� ���� �� �������� 0��� ������� #��� �� �% * � I9= ���� �" ������ ���"�� �� � � �� �������� ��� � �)����� � ����� ���� ����� ��!��� ���� ����� � ����������� �� �� ��� ��� � � �� � " � ���� ������ ��� ����� �� ���� ������ � ���� �� #��� �� 2% � I����� � ��� �� ������� �� � ��������� �� ! J�� � ��!� �� �������� ���� �� ������ � � �� �� � ����� ����"��� � #���� �� G% (����� ���� �� ��� 3��!� "��> =E� ��"� ��< <�"�� ��� ��� ����� ���� !� �J � � �� � ��3� !�� ����� #�$9% ��8���' �:��� �� 6864 =�"��!! ��� ��'������"��� ������� ��� �H =AB4 ��� 2 6864 � ��� A��"��E � �3� = �:��:���� ��� #A=F% 3 � 1 8��� �� ����� � �>��� �3�� 9�� �<� �:� �! ��3� '�3E��� ��" '�� ?'�� ����� F����� �" � ����� ��� �3� ���3� '� �! ��3��"��� (� �������� ?'��������� 1 ���� ��� ��!�������"�� �� 6864 "��?"���� 6��!?"��" <� ��� �� #A �% � 6�� � ��<��"�� ��� ������ ���� ��� ��� 3��!� #A *% BVGE / ATAF / DTAF 903
2008/66 Surveillance des instituts de crédit et des bourses � ��� �$9 � � ���� =�3E���� 8���3�� ����<������ ������ ���� �� ��� 3��!� "�8>3�� 8����� : �� #A �% * ��� A=F : �� ��3 ��� �3��� ��! ��3� ���3� ����� ������� (� ��� �������� �� :?�!�� ���� �"��� 8���3� �� �� C 3��� ��� ������ � ���� ��� ��� 3��!����! 3��� '��E��"� #A 2% � ��� "� ���� ;� �>��� �� 9 ��� ��� �'�� � ���3� �<���3� ���� ��� F���� �� �!!�� ��3����3 ���3� �� ��� <� ����� ��3���� ��"���"��3��� ���8��:��� #A G% � � ���< ����� �� ��� ������ <��� �� ������ � ��""� ���� '�� � ! ���� ������������� !� �J � � �� � ��3� !�� ����� #�$9% ������ '����� ���� �� 7�<���� �� ���<� ��� ������ �� ��� �H �=6$ ��� 2 �� � � �� �� ���� � ��� ������� � ��� �� ��"�� �< �� ���� �� !�� � �<� �� �� � �� ��� ���� � �� ������� �� ��������� ��3� ��� �""��� � � �����<< <����� ���� ! �� ���""���� �� �� ����� ���� ���� I���� ���� !���� �� ����� ' ��3� #I9=% ���!��� ������� ��� � �"��<� ���� �� #��� �� �% � I����<���� ����� � ���< ����� �� ��� ������ <��� �� #���� �� *% � ���$9 � ��� ������� ��� �� � ���< ����� �� ��� ������ � <��� �� ��N � ��� �� ��������� ����� � #��� �� �% * � I9= ��N � ������� � �"��� � � ��� �� ������ ��� �""��� �� � �����<< <���� &� ���&�� ��!��� <���� ����� ��� ������ ����� ���� � �� ���� �� " � ����� �� � ���< ����� �� � ��� ������ <��� �� #��� �� 2% � I���� � �<� �3� ��� ���������� �� � ������� �� ���� � ��� !� �� �������� <���� ��� ������� �� �� � <���� ����"�� � #���� �� G% )�� ��������� �� $ ����� ��� �� ������ �� �� �� � ������ ����B����� � ���� ��� � ����>� T`&� �OA�T�^9 (� ������ ��% ,� �� ��+ ���������� $�� � � ����� �� ����� � �� � ����� ^� &��� 4 W��=2�% ����� � �� �2�� � � �� � � �� #�� � �% �� ������ ������� � �� ��� ���� ����B���� ��� ����>�� ��� �������� (�*C+� �� ���� �% ����� � 0er �� #�� � � �� � 06 .��2��� � !% $������� �� �� ��8����� � �������� ������������2� 4 � � ������ � ������ � ��� #��8��� (�C,E �=� � 0er .��2��� � �G ��� ���� ������ � �� ���2�� ���� 904 BVGE / ATAF / DTAF
Surveillance des instituts de crédit et des bourses 2008/66 ��� ����>�� ���������� FC'T*�H+ ���� � #����� ��� ��� ����� �� ��� � ����� ��� ��������� �� ���������� ��� ����� $�� ^� &��� ����� �����=�� � �� ����� ��8���% $�� ������������� �� � � ����� U� /��� 4 / �����% ��� $� ����� ����2�� ��� ��� ������ (� ������ ��� ����������+ 4 �>�8�� ��$���� $�� �� ���$� �2��� ��� ��� $�# �8�� � ��� ���� $�# �8�� � ��8������ �% ��� � ���� �;��� � ���� �����K�� ��� ���������� � �� � ��� �� ����� � ��� �� 0� 4 �� e� /�� ����� � ��>�� �� ��� � ���� $�� ^� &��� $ �� � � �$�� �� � � �������������� �� � �� ��� �� ���8�� � ����% �̀ /�� � ��� �� � ���� �̀ ������� ��$ ��� ��$�=� �� � � ����� U� /��� ��� �� � �$�� �2��� �� � � �� ^� &��� 8�� �� �2��� � ����� � ���� 8�� �� ���$ ���� � ������ ��� ����� �� � �� ��� ����� �� 2� ���� � #� �=���� ^� &��� � ��� � ��� ����� $$ ��� 4 � ���������� � �� �������� �� � � � ���� �̀ 4 �*C �=� �� 8�� �� ��������� �� ������� #.�� ��� ��8����� ����B����� �2����� � ���� ��� ���������� ��� � #��� � �� ������ �� ����� � �������� ������� � � � $������ 8�� � � � ���� �̀ � �2��� �� ������ ��B � ��� ��$ �8�� ���� �� ��������� �� �� ������ � � � �� ��2���>� ����$�� 8�� �������� �� � � �������������� � �� �������� 4 �*C �=� �� 8�� �� ���� ���� �2��� $��� �� ������ �� � ��2����������� �� � ��� �� ����� � ��>�� ��������� ^� &��� �% ����� ������% ��$ �� �2 �� �������� �� ��������� �� �� ����� ��� � #��� � ��� ����� �� $�# �8��� �� � ������� � �2 �� �� ������ ����=�� #�������� � ��� 8�� � �8�� ��� ����� � $��2� ������ /� �C, � �������� 4 �*C �� ��� ����� �� �� ���2�� 4 ^� &���% � ���� ���� �������� �� � � �������������� ����� 8�� �� � ���� ��� ��������� �� ����������� �� ���� �� �� ���� � !% � �C, � ����� ��� ������ � 4 ��� ���� �� �̀ ���� �8�� � � � � ��� ��� �������� ������������2� 4 �*C �� � ����$�� �� �� ����������� �� ��� ����� �� � �������� �������� �� �� �������� )��� �� ������ �% � �C, � $������ 8� � � ������ $� ����������� �������� �� �̀ 4 �������� ���� ������ �� ������ � � ��� � �=� �� 8�� �� ������� � ����� $�� �� � ���� �� ��� ����� �� ���� �� ���� "! � � " �� � � ��� �� # ����� �� �3 ���� 0��� (/,�*% A& ��3�0+ (^� &��� � ����� $�� �� ��� ����� �� 2� ���� � #� �=��� ��� ����+ �� 8��% $�� � ���8����% � � ������ � �� � �����#�� 0�6! ��� � $� ������ ������������2� (5�% A& 0��� �0+ � ����� $�� �$$ ���# � �� ����� ^� &��� �� � � � ���� �̀ ��% ���� ��� ��� � �� ���� �������� �� 0� �2�� � !% � ��� ��� ��� ��$�=� �� 9��#��� ������������� ������ (9�C+ 4 ��� � ���� �� ����� ������ � �� � ������ �� � ���� ��2 8��� $������������ ' � �� ��� ����� � ����� 8�� � �C, �� $ �2��� ������ �� ��� ��� ����� �� 8� ��$�=� � ���# ��������� � ���� 4 �� ���2�� ���� �� 8�� �� � ����� $�� � BVGE / ATAF / DTAF 905
2008/66 Surveillance des instituts de crédit et des bourses ��� �� ^� &��� 5������% � �C, � ����� �� �� �� �� � ������ ��� ��� ����� �� �� � $��� �� ^� &��� �� �� ����������� �� ����� 4 �*C� /� 9�C � ��.��� � ��� ���� Extrait des considérants: � � � /� 9�C ������� � ����� �� �#������ � ����2�#� ��� ��� ��� ��� 8�� �� � �� � ���� (�9�C � ��6 � ����� 0+� � � � ������ �� ���� "! � � � /,�*% � ������ � �� ��� ���� �� ���2�� � ���� �� ����������� ��� ��� ����� �� 4 ��� ���� ������=�� �� ���2�� ���� ��� ����>�� ���������� $���% ���� �� �� �� �� 0 . ���% ����� #.�� � �� ��� ��� ��2��� � 9�C� �� 2���� �� ���� "0 �� � � �� 0� .��� � � ��� � 9��#��� ������������� ������ (/9�C% A& 0�"�"�+% � 9�C � ���K� ��� ��� ��� � ���� �� ������ �� �� ���� �� ���� � 5�% $����� $�� �� ��� ����� ����� ����� ��� ���� "" �� "3 /9�C� )�������� �����2��� �� ����$�� �� M � � ��� ����� �� ��$=�� M $��2��� 4 ���� "� /9�C� /� 9�C ��� � �� � �$����� $ �� ������� ��� � $������ ��� ��� �� 2���� �� ���� "! � � � /,�* ����� 8�� ��� ���� "0 �� "" ��� � /9�C� � � &� � ��� ��� ��2��� � 9�C ��� �2���% � ����� ��� �� 4 �������� �� �>���� ��� ��� ������ ���$ �� �� � 8�� ��� $ �� ��� ���� �� ��$=��� �� ���������% � ������ � ����8��� � ��� � ������ $�� � �C, 4 �̀ �� �$� $ ����� � �� $�����$� �� � # ��� � �E �� � � �C,% �������� �� �� ������� ������ $� ���� ��������� 4 �������� ���� 8� ��� ������ � � ��� � �� � �� ������� �� �����% � �C, � � ������� 8�� � 5� � ����� �� $�����$� $�� �$� $ ���# � �� ��� � ��$=�� �=� �� 8�� �̀ � ����� $�� �� � ���� �� ��� ����� �� 2� ���� � #� �=��� �� ���� �� ���� "! � � " /,�*% ^� &��� �� ���$ ���� � ������ ��� ������ � �� ��� ����� �� 2� ���� � #� �=��� �� U� /��� � ����� $�� ����.����� 4 � ���2�� ���� �� � �C,� 9 ���� ��% ���� � ������ : �� ���� � ����8�� 4 ^� &��� 8�� � ���������� � � ��� ����� �� �� ���2�� 4 � � � ���� ������% �� ��� � $$ ���� �% #.�� � ��� ������ �% � � � ��� ;�% $�� ���$��� �� $�����$� �� � # ��� � �% � 8�� ��� �� $����� 4 �̀ ���� �� �������� ��% ,� �� �� �� ����% ���� �� ��$ ���% � � � �. ��� 8� �� ���� � �� � � �������� � � ����� ��������� $�� �̀ 8�� � �$$���K� �� � $��� ���� �� � ������� � �2������ �� � �$�� ��$�=� �� � � ����� U� /��� M ���� 8�� ��� $ ������ #� �� #��� � � ���� �� U� /��� �� �� ^� &��� � ������ $�� �� ��������� �� M% � �� � $��� .������� �� �� ��� ���� � 8�� ��� �� $�����E � ������% �� � � �C,% � 2�����# � ��������� �� � �$�� �� . ������ 4 �� ����� 906 BVGE / ATAF / DTAF
Surveillance des instituts de crédit et des bourses 2008/66 �� � 8�� ��� �� $������ � � � ����� ��� ��$$� �% �� � �� ��� �% 8�� �� � 9��#��� �� ����� 2����� 4 � �������� 8�� ^� &��� � ����� $�� �� ��� ����� �� 2� ���� � #� �=���% �̀ �� ������ �� ���� $�� �� � ���� �� ��� ����� ��% $������% � � �������� $ ������ ���� ��������� ����������� ���� ������ � 4 �*C� �����% �2��� �� �� $� � ���� ��� � 8����� � �� � ����2�#� ��� �� ��� ���% � � �2���� 4 ����� �������� � �������� �� � ��� 4 .���� ����� 8�� � �C, �% ��� � #��� �� ���� "! � � " /,�*% � ������� 8�� � 5� � ����� $�� �$$ ���# � �� ��� � ��$=��% ������� $�� � ���8���� � 8�� ��� �� $����� ��� ��� ������� � ��� ������ �� ���� "! � � " /,�*% ��8�� �� ��� ����� �� 8�� � �� ����������� ��� ���� �� ���2�� ���� � �������� ��� � ����� �� ��� � ������% � 5� ��� �$$ ���# �E �� � ���� 6 5�% ���� ��� $� ������ ����� ��������2� �� $����=�� ��������% �� 8�� ��� �� $������ �� $��� ���� � �� �� �� ��� � �� # ����� �� $ �������� ���� � ��>�� $�� � ������ �% �� ���� 8�� � ���� �� �� 8�� ���$ ���� � �� � ;�� �� �� �� � ���� ����� ������ � (��� ���� 3! 5�+� � � /� ����������� � �� � 8�� ��� �� $����� � �� ���# �������� � � ��� $��� ��� ��� $������ �=������ ��$ ������ $���8� � � ��� � $����� �� � �� ����� 4 ��� ���� ����� ��� �� ��� ���� � $� ������ � ��������% � ������� � �� �� � ���� �������% � #����� ��� ������ � ����� 8�� �� �� � ����� � ������� �� ����=�� � �������� ������������2� ��������� �� �% � 8�� ��� �� $����� 4 � $� ������ � �������� �� ���# � �$$�������% � �$�=� � �% 8� ��� � ����� ��� ���# ��������� � �� ���2�� ���� ��8�� ��� ��� ����� �� �� � �������� � �� ���������� ��� ��� ����� ������=��� (���� "! � � " /,�*E ��� $ �� �� #��8���G ���� �"sexies � � " �� � � ��� �� #��8��� �� ! � 2��#�� 0�"3 F/,% A& ���� H+ (THIERRY AMY% �������� ������������2� ��������� �� � �� ����=�� #�������% # ����=�� �� �������=��% Y����> 0��!% $� �!" ��+� / �������� ������������2� �� ����=�� #�������% # ����=�� �� �������=�� ����� �� ����� �������� ����� ��� ��� �% ����$�� ���� �� ��� : ��� �������� $��2�� $��$ �������� � �� ����������� ������� $�� ��� ������� � ��������% � ������� �� �� � ���������� � �� � ����� $��� ��� �� (AMY% $� ����% $� ���E ������� �� � ���� ������ �� �3 ��2���� 0��" � �������� ��� � ������ � ��� �� # ����� �� � � ������ ��� 2� ���� � #� �=��� FCC 0��" ' 0�6� ��% �$��� 0"�"H+� � � /� ����=�� �� ����������� �� ��� ����� �� 4 �������� ��$��� � �� �� � ������ �� ��� �����=���� ����� � ��� � ���� �� � �� � �$� ��� ����� ������� 4 �� 8�� � ���2�� ���� ��� ����>�� � �� ��������% � ��� $���% �� 4 �� 8�� � $� ����� � ��� � ����� � �� �$$� $����% � ����� $��� (�9C 0�� '' "�" � ����� "���� �� �� ���� ����% ��G I ���� ��� 9��#����� FI�9H � " '� 0�"E ����� �� 9��#��� ������ F9CH ���"���� �� � ���� � 0 � �� BVGE / ATAF / DTAF 907
2008/66 Surveillance des instituts de crédit et des bourses ���� �#�##+� 5 �� 8�� �� ��� ����� �� ���2�� ���� $������� � �# ��� �� ����=�� ��������% �� ��� ����� �� � �2��� $ �2 �� ���� ��>������ ��$���� ���� $���� 8�� �� ������ � �� �� $ �� 8�� � ������ �$$ ����� � �� � 5� ���� � ����� �� ���������� ������������2� �� ���2� ��� ���������% �8�� � �� � ��>� 8�� �� # ����� �� �� ��� ������ (CC 0��" ' 0"�� ��E �9C 0�� '' "�" � ����� "����+� �����% �� ��� ����� �� 8�� �� � �������� $�� ��� � ����� (? ��� ����� �� �� ������ $�������� � @+ �� 8�� $��2��� ���� ������ ����� ���� � ��� ���� � �� �� �� 8�� �� ����� 4 � #��8��% �� ���� 8� ������ ���% �� � ������ ��� 2� ���� � #� �=���% �� ���� 8�� �� % � ��� ��� ������ � ���� 4 ��� ���2�� ����% ���� ��� �7 � � ������� �� ����>� (��� ANNETTE ALTHAUS% ����>� �� ��� � ������Z ��� �% �e ���% ,���� � 0% $� 0!� ��+� 9 ���� ��% � �C, � �� �� $� ����� �� ��� ����� �� � ����$ ������� ���� � ����� � ��� ? $� ������ �� ���>���>� � ��� ����� �� @ �� � ��� �� �8�� � � 5� ��� �$$ ���# � �� 8�� � ��=�� � 8�� ��� �� $����� 4 � #��8�� � �� ��� ����� �� 2� ���� � #� �=��� � ������E �������% ��>���� � ��� ���� �� �� (2��� ��������+ � ��� � ���� 4 ������ �������� �� � ��� (�9C 0�� '' "�" � ����� "��## �� �� ���� ����E ����� �� 9C ���"���� �� � ���� � 0 � ����� �����+� �� ��2���>�% � �������� ��� ��� ����� �� �� ���2�� 4 ��� � ����� �� ��� ����� (? ��� ����� �� �� ������ $��� ��� � @+% ���� "! � � " /,�* $��2 �� ��� ? $� ������ �� ���������� � � ��� ����� �� @ 8�� � �� ���2�� �� �=� �� �� � 5�E �� ���� $��� ���� ��� 4 � $� ������ �� ? ���>���>� � ��� ����� �� @ �� � �� ���� �������� (�9C 0�� '' "�" � ����� "����% �9C 0�� '' 3� � ����� ��+� /�� ��� ����� �� �� ���2�� 4 ��� � ����� � �� �� �� 8�� � �� � �2����� $�� � ������ #������� � � ������ $� � ����� ��� �� ��� ����� �� 2� ���� � #� �=��� (�9C 0�� '' "�" � �� ���� "����E AMY% $� ����% $� "�0 ��+� � ��� �����% � � �2���� �� �� �2�� 8�� ���� 3� /, �� ���� 3" /,�* �� ����� ��� ������� #������� �� $� ����� ��� �� ��� � �B�� ���� � #�� �� $� ����� �� �������� ��� $������ ���� M ������ ����� �� ������ M � ���� � ��� ��2� ���� � �����$����2� �� � ����� � ���� ������ �� �� � �������� 4 ��� �����E � � ���� �� ����� � �$�� ��� #�� ��� �� $� ����� � ��� �� ��� �� � $��� ��� ��� ��� � ����� ������� �� ��������� � �� � � ����� ��� ����� �� &����� (AMY% $� ����% $� 3" ��E ��� RICCARDO SAN- SONETTI, / �������� ������������2� ��������� �� � ���� � ���2�� ���� ��� ����>�� ����������% Y����> 0��!% $� ��� �� �� �"� ��E CARLO LOMBARDINI, D� �� #������� ������% W��=2� � �% $� 6��+� � � /�� � ����� ��� ���# ��������� � �� ���2�� ���� (#��8�� � ��� � �����+ � �� �� ��� � 4 8�� � ���� ����� � $��2� � �$$ �8��� �� �=� �� �� � 5� (��� ���� �"sexies � � " /, �� ���� "! � � " /,�*+� 9 ���� ��% $ �� ����� ����� 4 ��� ������� � �������� ������������2�% � �C, ��� $��� �� ������ 4 ���>���>�� ��� ��� ����� �� ��$�=� � ������� � � ����.������ 4 ��� ������ �� �����% ��8� ��� ��2�������� � ����� �� ��2��� � ��� ��� ���� �� ���2�� � 908 BVGE / ATAF / DTAF
Surveillance des instituts de crédit et des bourses 2008/66 ���� ������=�� ��$ �8�� � #����� ��� ��� ����� �� � �� ����� � � � ���� 4 � ���2�� ���� �� � �C,% �� ���� $��� ������ �� �� ����� ��� ��� ����� �� �� � ;�� � ��� ������ � $���� �� �$$ ����� � �� � 5� (��� PETER NOBEL% /�� �=� �� ��� ���������� ������������2� ��������� �� � �� ����=�� # ��� ��=�� �� #�������G $����=��� ��$�������� ��� �� ����� ������� �% ��G /�� 9>�� 2�� Q��>������� , 2�� F���H% I ����� 0��� �� �� �� #������� �� ���������% ,���� � % $� 0�� ��% �$��� 0""+� ����� $��� ��� $ ���� � �� � $$ ��� 4 ��� �� � ������ � �� � �C, �� � ;�� � �� ��� ��� �� 9�C �� � � ������ 8�� ��� ���� �� ���2�� ���� ���=�� �� $ �2 ��� 8�� �� � ��=�� � � (��� SANSONETTI% $� ����% $� �!"E ��� ANNETTE ALTHAUS% '�������� �� � ����>� �� � � �����Q �S� ��� ��������� �� � A��>��>� �� #�� '������2����>���d% ��G 5����8�� .��������� ����� � F5I�H 0��� F����$�=�G ALTHAUS% 5I� 0���H% $� ��� ��% �$��� �3"��33+� /� 9C (�������� ��� ���� �� ��� ���+% $�� ������������� �� � � $��������% � �� ����� � �� �� $� � ���� ��� �� �>=�� �� �� ��� � �2�� �� ��� ��� ��$ �� $�� �� ������ �� � ����� M � � ����.���� 4 � ���2�� ���� �� � �C, M � ���� ��� ������ � �� � �C, ��. ������% � ��� $���% �� ������� �� $� ����� ���������� �������������� �� � ������� ����� 8� ��� �����% � ����� $���% �������� ������������2� 4 ��� ���� ������=�� �� ����$���� �� �� ������ ������ ��� �������������� �� � �������� ����� 4 �� $� � ���� ��� � ��8���� � ����� ���$����� � �������� � ������ 4 � �C, �� � ����� �� �� ��2�� 4 ��� � �����% � 9C � � ������� 8�� ������� �� � ���� � ������ (4 �� 8�� ��� � ����� �� � ���� $�� ������� 4 � �C,+ �� $ �2��� $�� ���� 8��� ���� �� $��$ ������� �� �� � ;��� .���������� 4 ���$ ���� � ��� � ����� $ �� �2���� �� ��������� � � ��� ���� � ��� ����� �� 4 �������� ������� ��������E � � ������ �� �� � � ;��� �� �� ��% � ������ �� � ����� �� ��� � ����� �� $��2��� $�� � $$ ��� 4 � ���������� � ��� � ����� ��8����� 4 � �C, (����� �� 9C ���0�!�� 0 �� � ���� � 0 � ����� ��% $�# �� ��G ,� ���� �C, 3��� �% $� �6 ��+� ' �$$���K� 4 � ������ �� ��� ����� 8� ��� ������ � � � ����� 4 � ���2�� ���� �� � �C, � �� $ �2 �� ����� 2������� ������ ��#� ��� �� � ���������� � ��� ��� ����� �� ������� 4 ��������� /� ��2 �� �� ����������� ��� ��� ����� �� 4 � �C, � �� �� ����� �2 �� $ �� � � ���� ��������� ��������� �� $� ������� � * / �����$������ � � � ������ 4 �8�� � $� �=�� � �C, �� ���� "! � � " /,�* $ �� ��� ��� �$$ ����� � �� � 5� ��� ��� ������ �� $��� ���� ���2��� �� ���� ������� � �������� 4 ��� ����� ��� �� ���������� � � .����� ���� �����% � ��� $���% �� � ����� � ������� ���2�� ��� ���$ ���� � ��� ��� ��� ���� � � ������� ����2��� #������� � �� ��� ����� ��% � ����� $���% �� � ����� � ������ ������� � � ����.������ 4 ��� ������ � �����2����� ��� ����� ��� � ����>� (���� 8� � �������� �� � ���� �� �� ��� � �2�� ��� #��8�� � �� ��� ����� ��� �� &�����+� &��2��� ����� �����$������ �% �� ������� �� BVGE / ATAF / DTAF 909
2008/66 Surveillance des instituts de crédit et des bourses ���$ ���� � ������ ��� ������ � ����� 8�� ���� � ����� �� $ �������� 4 ����� � ���� � ��� �� � $� ������ � �������� �� $��2� �� ��� $�����$�� �������� �� � 5�� /� ����=�� �� ����.����������� 4 ��� ��� ������ � �� � �� $�� ���� ����������� $ �� ������� �� �$$ ���#� ��� � � � �� � 5� (��� � ����� ��"+% �� � � ������ � ��� 8�� � ���� �� ������� �������� ��� � ����>� � �2=���� ���� ��� �������� ������ � ������ 4 � ���2�� ���� �� � �C, (��� NOBEL% $� ����% $� 0"" ��+� � � �� ��$=��% ������� ����� 4 � ��8���� � �������� ������������2�% �� ��� ������ �� �������� 4 � �C, �� �������������� ��8��� $�� �*C �� �� ����$�� 8�� ������� � ���� � �����8��� 4 ��� ���� ����B����� ' � �� � �� � ���� �� $$ ��� 4 � ���������� � �� �������� �� �̀ (� ���� �� ������ $��� ��� �+ 4 ��������% �=� �� � ��������� � 4 � �C,� )=� ��% �� � �C, ��������� ����� ���% ���� � ����� �� �������� ������������2�% � �����8��� ����� �������� 4 ��������% � � ��2��� ������ ��� ������ � � ��� � �� ���� �� ���� � 5� $ �2��� ����� #.�� � �� ��� ��� ��2��� � 9�C� /�� $��� ���� � ��>��� $�� ����� ������ � �������� ��2����� �� ����� ���$ ��� ��� � ;��� .���������� ���� �� ����� 2������� �������#� ��� � ��� �� � ���������� � (��� � ����� ��" �� �� ��� � �2�� ����� $������ �� 9C ���0�!�� 0 � ����� ��+� &�� � 2� �� �� 8�� $���=��% � �$$��� 8�� � ���������� � �� � ����� �� ��� ���� $��� ��� � 4 �������� � �� ����� #.�� � ��� ������ � ������ �� �$� $ ����� � �� � 5�� � (���+ * * � � ������ �� ���� "! � � � /,�*% ��� ���� �� ���2�� ���� �� $��� ����������� ��� ��� ����� ������=��� �� ���2�� ���� ��� ����>�� ���������� ��� ��� ����� �� �� ��� � ������� ��� 4 ������� � � �������# �� �� $�# �� 8� ��� � ����� �� ���� ���2�� ���2�����G M ��� ��� ����� �� � �� ��� ����� ��� ���2����� $ �� � ���� �� 1�2�� �� � ��� �������� � ��� �� # �����% � � ������ ��� 2� ���� � #� �=��� �� �� ��� ������ �� 2� ���� � #� �=���% � � �� ������������ 4 ��� ����� 4 � ������ ��� �����% ���#����� � ������ ( ��� �E $�����$� �� � �$����� ���+E M �� ��� ����� ��8�������� � �� ���� $�� � ������ �� � ���� � � � ������ $� ����� ��� % �� ���$ ���� �� �$$ ���# �� 4 � $�# ����� ��� $� ������� �� 4 ��� ����� � �� $�# �� ��� �� �� �� $� ������� ����� �����2��� ( ��� #E �������� �� � � ��������� ���+� * � � ��� � .����$������� � �� ����� � �� � � ������� 4 ������� ��$�����% � � �������� � �� ���� "! /,�*% ������ �� 2������ � 0er ��2���� 910 BVGE / ATAF / DTAF
Surveillance des instituts de crédit et des bourses 2008/66 � � (A� � 6 0��+% ��� �$ �� � $�����$� �� � � ��������� ��� �� ��$$��� ��% ���� � ����� �� $�����$� �� � �$���� ���% � $�����$� ��� �� ? �� #��� @% 8�� # ������ ��� ���� �� ���2�� ���� 4 ������ � � ���7 � �� ��� �� ���� � ��� ��� ����� �� �$�=� �� �2 �� ���������� 4 ��� ���� ������=��� 5 �� � �����% �� �=� �� �� � .����$������� ������� $ �� ������ ���� "! /,�* ������� 2� �# �� (����� �� 9C ���63��� 6 �� 0! .��2��� � � � ����� "�0% ����� �� 9C ����66�� 6 �� ! ��2���� � � � ����� "�0 �� �� ���� ����E ����� �� 9�C ,���! �� � �� �6 .�� �� � � � ����� "E ������� �� � ���� ������ �� 0 � 2��#�� � 3 � �������� � � �������� � �� � ���$ ���� � ��� ���������� ������������2� ��������� �� � �� � � ������ � ��� �� # ����� �� � � ������ ��� 2� ���� � #� �=���% CC � 3 6"30 ��E ��� �$�=�G ������� �� �C+� �����% � ������������ � $�� ��� ���� ��8������� 4 ��� ����� ��� ���� �� $����$$ �� $ �� ����������� $��� �# � �� � �C, $ �� ������ 8� � � ���2� � ������ 4 � ���� �� 1�2�� �� � ��� �������� � ��� �� # �����% � � ������ ��� 2� ���� � #� �=��� �� �� ��� ������ �� 2� ���� � #� �=���% � ����4����� 8� � � ���$���� � $�����$� �� � �$���� ���� �� $�����$� ��� �� 8�� �� ��� ����� �� ���������� ���� � #�� $������ � ���� ��� ����� �� $������ ��� 4 ��� ���� ����� �� (������� �� �C% CC � 3 6"�� ��+� * � ��� ������ �� ���� "! � � 3 /,�*% ��� ���� �� ���2�� ���� ���$���� � $�����$� �� � $� $ ��� ��� ���� /� � �2��� �� �� � ����� ������� �� $�����$� ���� � �% �� $������ �� � �$�� ? �$$ ����� � ������������ @ 8�� � .����$������� �� 9C �� � ����� (������� �� �C% CC � 3 6"6 +� &� � � .����$�������% �������� ������������2� �� $��� ���� ��� ���� 8�� ���� � ������ ���������� 4 � ��� �2���� �� � 2����� ���>���>�� $�� ���� ��8������� /� 8����� � �� ��2 �� �� �� �������������� �������� � �� ��� ��������� � ���$ ����� ��� �� 4 � $� ������ ������=�� ��� �� $�����$� ������ 4 �$$������� � �� �� �������� / ���� ��8��� �� ���$ �� ������ ����� $�� ��� � ;��� �� $��������� �� �� $� � ���� ��� $$ ������� � ����� ������� ��� $���2�� ����������� ���� � $� ������ ����� 4 ��������% �� � ��� 8��% ��� �� $ ���% � �� ������� ��#������� �� $� $�� �$$������� � 4 �� � �� ��� ���� ������=�� �>����� �� ��8����� /� � $����� � ��������� �� � �� $��� ���� ������� 8�� �� �� ����� ��8��� � �� ���� ��$$ �� �2�� � �2��� ��� � ���=� ������ �� ����>� �� ������������� ��$� $��� 4 ����� $� ����� ��� ��8����% �� � ��� 8�� ����� ������� �$$���K� � ��� � $������� 4 ��� ���>���>� ������������ �� � ;��� �� $���2� (? ���>��� ��$����� � @E �9C 0�� '' 3!3 � ����� 3�0 �� �� ���� ����E ����� �� 9C ���63��� 6 �� 0! .��2��� � � � ����� "��+� � / �*C ��� ��� ��� ���� �� ���2�� ���� ��� ����>�� ���������� �� ���� �� ���� "! � � � /,�* 4 �8�� � �������� ������������2� $��� ���� BVGE / ATAF / DTAF 911
2008/66 Surveillance des instituts de crédit et des bourses ��� ����� &�� ���#��� �� ������ � �� ��������� �� ������ $� ����� ��� $ �� �� �����% ����� �� �������������� � �� � � $��2��� �2 �� � ���������� �� ���� � �� ���� � ���� ��% ���� �� � ����� �� �� � �� �� $����� $��2��� ���� � ����� $��� % �� � ��� 8�� �������� �� � ��������� ��� ��$ ��� 4 ���� "! � � � /,�* ��� ���$����� (����� �� 9C ���6 "�� 6 �� �0 ������ #�� � 6E �9C 0�� '' 3!3 � ����� ���% �9C 0�� '' 03� � ����� 3% �9C 0�6 '' !6 � ����� "�E ����� �� 9�C ,�06!�� ! �� �6 ���� � ! � ����� "+� /� 9C � ��� ����� .��� 8� � � $��������� ��� ��������� ����������� $ �� ������� �� ����=�� �������2� � ���$��� �� $�����$� �� � �$���� ��� (�9C 0�� '' 3!3 � ����� ���% �9C 0�� '' 03� � ����� 3% �9C 0�6 '' !6 � ����� "#E ����� �� 9�C ,�06!�� ! �� �6 ���� � ! � ����� "+� 2 /�� ��� ������ � =����� 8�� � �� �� �� � �C, � #����� �� ��� �� ���� �� ��� �� 4 ��� �$ �������� �� ��� �-�>�� �� $��� ���� ������ 8� 4 ����� � ���# ��������� � ���� 4 �� ���2�� ����� ��% � ����� $�� �� ��� � ����� �� 2� ���� � #� �=��� �� ���� �� ���� � ��� � /,�*% ^� &��� � ��� $�� ����.����� 4 � ���2�� ���� �� � �C,% �� � ��� 8�� ����� �����=�� � ����� $�� � �$������ $ �� #����� �� ��� ����� �� ������ ���� /�� ��� ������ � ��$ �8���� $�� � �������� �� � �� ��� �� 8� � � ��������� ����� �� �� ������ ' � ���# ��� ����� ��� 2 � �� � $$ ��� $�� �� #���� 4 � ���������� � 4 �������� ��� ��� ����� �� �� $ ������ � �� � �C,� /� ����� ��� ��� ������ � �� � ���� �� ���� ��.��� 8�� �� 8�� � ���� �� � �� �� �� �� $������� 8� � � ��������� �� ������ �� �����% �� &�����% � �C, ���$ �� � �� 2�����# � �� �� 4 ��� ����� � 2��� 4�2�� �� � ���� �� $��� ���� $>;��8��� � � �� �� � ������ 4 �� ���2�� � ���� (���� "� � � � /,�*+� � � $��� ��� ����� ��8����� ��� ��� ����� �� �� � $��� � ������� � � ����.������ 4 ��� ������ � (SANSONETTI% $� ���% $� �!"E ALTHAUS% 5I� 0���% $� �3"��33E ��� ��� ����� ����� �� 9C ���0�!�� 0 �� � ���� � 0% $�# �� ��G ,� ���� �C, 3��� �% $� �6 ��+� �� �����% ���� � ������ : � �C, ��� �>����� �� ���������� ����������� ��2� (���� "! /,�*+% � �� �$$������� �� ������ �� � ���� �� ��� ����� �� ��� �� 4 ������� � �� �� �-�>�� ��% � /,�* � $���������� $ �� #�� � ��� ����� � � ��� ����� � ���2�� ���� ��� # ����� �� ��� ��� ������% ���� ��� ����� � ���2�� ���� �� ������ �� � ������ �� 2� ���� � #� �=��� (��� LOMBARDINI% $� ����% $� �0� ��E ��� ���� "! � � � ��� � /,�*+� 5�� ����� � ��� ��� � $ �� ����% � ���2�� ���� $��� �2 �� $ �� #.�� �� ����>�� �� ������ � �����% � ��� $��� ��� 8�� �����2���� ��� � ����>� ��� � ���� 4 �� ����� 4 � ���2�� ���� �� � �C, ��% $�� � ���8����% 4 # ����� � �� � ���������� (��� NOBEL, $� ����% $� 0"" ��+� 912 BVGE / ATAF / DTAF
Surveillance des instituts de crédit et des bourses 2008/66 �� �� 8�� $���=��% � �C, $ �2��� 4 .���� ����� ������ �� ^� &��� 8� � � �� � ������� �� ��� ����� �� ���������� /� ����� ��� ��� ������ ��� �=� �� �� � ���� G /�� ��� ������ � �� ��� ����� 2� �� 8�� �̀ ��� �� ����� � � ��$ �8�� �� ���� �� ���� "! � � 3 /,�* �� 8��% �� � ���8�����% ��� ���������� � ��� � ����� � � �������� 2� ����� � $�����$� �� � $� $ ��� ��� ���� ' � � =����� 8�� �� ��������� �� �� ����� �� ��� �� ����� $�� ^� &��� ��� � #��� � �� ������ �� ����� � �������� ������ ����� �� � � �8��2 8�� � ���� $�� �̀E ^� &��� ������ $� ���� ��� ��������� �� �� ����� �� �$��� ��� ��� � #��� � ��� ����� �� $�# �8��� (��� ��� ;��� �� � �������E ����� �� �� . ��� ����+� ' � � ��������� 8�� �̀ � ��� $�� �����2��� ���� �� ��������� �� ���� ������� �� �����8���� �� � ������ ��� ��8�� � �� � ����� � �C, $ �� ���� 4 �� ������� � 8�� ��� �� ����� � � ��$ �8��� � ��� �����% �� ��� ������ �������� 8�� � ��� 4 � �� 8�� � �C, � � ������� 8�� �̀ ����� �� > ��� � �������� �� ��2��������� 4 ���� �� .���� �� $$ ������� ��� ��2�������� ����� ��% ��� ��>���� �� �� ��� ������ � �������� ' � � =����� ��� ����� 8�� ��$ ��� ��� ����� ��� ���� �� $����� $�� �� ������� 8�� �̀ $������$��� ��� $����� ��% $�������� $�� �� ���� 8�� ��� $����� � ���8������ �� ���� ����� ��� ������������ ���� � ����� �� � ����� � ��� ������ �� �̀ $�� ^� &��� ' � �. ����� 8�� � ������ � ���� $�� �̀ ����� �� ������ $������ �=��� ���� �������2� �� �� ���2����� �$��� ���2�% ���� � $ �� �8�� � ^� &��� �� $ �2��� $�� ����� � ���� � ���� ����� �� ���8��� 4 � ������ � ������ /�� ��� ������ �������� 8�� �� ��������� �� �� ����� �� � ��������� $�� ��� ��$����� � �� ��� ���� ����� (�� � ���% �� � ������ �� ����� �2 ���� ���� ��� �������� ���������+ �����$��# � �� .���� �� � ��� 8���� 4 � 8�� ��� �� ����� � � ��$ �8�� �� �̀E �� � � ������ $ �� 8�� ^� &��� ������ ��2���� ���� ��� ������ $ �� �� ������� ���� � ������ � ������ � ����2���� �� � ��8���� (���+ G � � ����� ��������% � ��� ��� � �������� 8�� �� ��������� �� ���������� �� �� ��� ������ ��� $��� ��� �����# ��% �� 8�� � � $�� ��� � ������ � ��� ����� $�� �� ��� ������� ��% � 2������ � �� � ��� ��� ������ ������ ��� $��� �� �����# � � ������� �� ������ ��������� �� ���� ��� � �� ����>�% �� ������ 4 .�������� ��� � �� �������� (�9C 0�� '' 3!3 � ����� 3�� �� �� ���� ����E ����� �� 9�C �� ,�0�!��� ! �� � .��� � ! � ����� 6�0+� )��� ��� ���� ��������% �*C $ �2��� ����������� �������� 4 � �C, ��� $������ �� ��� �� ��������� �� �� ������ /� �C, � �2��� $�� 4 2������� �� ���� �� ��2 8���� $�� �� ��� ������ $ �� ��$ �8��� ��� $����� �� # ��� ��=���% � �� � ���� 8�� ^� &��� �� ������ ��� ���2����� � ���� ��� ��� ��� �� ���� �� ������� $�# �8��� $ �� $� ����� �������� ��������� ��� ' �$$��� ����� �� ����� 4 ��� ���� ��8������� ���8������ � ��������% ��� � #��� �� ��� $� $��� ��2�������� �� �� ��� ��� ����� �� ���������� $�� � �C,% �� ��� BVGE / ATAF / DTAF 913
2008/66 Surveillance des instituts de crédit et des bourses �������� ������ �� �� $ ���# � ���� ��� � �� ����>� � �� � � � � ����� (�9C 0�� '' 03� � ����� ��+� /�� � ����� �� ��� ��� ������ 8���� ��� � � ���� �� ��� ��������� �� M �� ��������� � ���8������ M �� � �� �� ����� $�� ������������� ���� �� � ������� G � � ������ �� ���� "! � � 3 /,�*% � ���������� � � ��� ����� �� � �������� ��� $��� ���� 8��% �������������% �� � �� $�� ��$ �8���� ���� ������� ������� #.�� � ��� ��8���� ��� ��� ��� /� .����$������� � $������ 8��% � ��� ����=�� ������ �% � ���$ � �2����� ��� 8� �� � �$�� $ ������ �2 �� ���2�% ���� 4 ���� ��� $��� ���� ���� �����% 4 � ������� ��� ������� �� �% ������% �� $�����$�% 4 ��� ��� � 8�� ��� �� ����� � � ��$ �8�� (����� �� 9C ���� 0�� � �� � � D� � 6 � ����� 3��E �9C 0�6 '' 0�6 � �� ���� 6��##+� �� ��2���>�% � ���������� � �� � ����� � �������� �� � ����� � ��� #��8�� � � �� ��� ����� �� 2� ���� � #� �=��� $��� ���� �������� ��# � � � ������ �� ������ �� ����� � �� � ����� (�����+ � ��� �� ���� �8��� 2 8�� M $�� ����$ � �� ������ �������� ������ �� ����� � �� � ����� M �� 8� ������ ����� ���� ������� � ����8�� 8�� � � ����% ��� � � �$�� ��8�� �� ��������� �� ���$����� �� ��� ����������% $ ������ �2 �� ��� �� � ��� ���� � ��� ����=�� � � ��� ����� 4 ��� ��������� �� ���������� (����� �� 9�C ,�06!�� ! �� �6 ���� � ! � ����� 6�0E �9C 0�� '' "�" � �� ���� 6#���E ����� �� 9C ���0��� � �� 0� �2�� � � � ����� 3�� �� �� ���� ����+� /� 9C � $ �� �������� � �� ��$$ �� �� ����� � �� � ����� � ���% ����� �� ���� �8��2 8�� ���� � �2���� �� ������� ��� �� �� �� �������� ���� � ����������� � �� ����=�� $������ ��� �� ��� �� ����� �� $��� ���� �� ����� (����� �� 9C ���"�� 3 �� 0� ��� � 3 � ����� ��"��E ����� �� 9�C �� ,�0�!��� ! �� � .��� � ! � ����� ��0+� ' �$$������� � ���� �� �� � ���� � ������ �� ��� ����� 8� � � � �� ����� ��� �� � � ��� ����=�� � � ��� ����� ��� ��������� �� �� �����% �� ����� �;��� ��� ���������� 4 � � ���� ���� � ����� � �� ������ �� ����� � �������� ������ (�9�C � ���! � �� ���� 6�3 �� �� ���� ����E ����� �� 9�C ,�06!�� ! �� �6 ���� � ! � �� ���� 6�0+� G � /�� ��� ������ � �� ������ 2� �� 8��% ������ � $��� �� � �� ��8��� ��% �� $������ ��� ��8�� �� ��������� �� ���$����� �� ��� $����� ��� � � �$�� �2��� ��$�=� �� � � �����U� /���% ^� &��� #���������� � �� ������ �� ����� � �������� ������% �� �� � � ��� 8�� �̀ � ������ �� ����� $������$� 4 ��� $����� ��� / ��������� � �� �� ������ � ��� �� ��$=�� $�� � �������� 9 ���� ��% $ ������� � ������ �� $��������� $�� � ��� ��� � ��� ��$ ����� � �� �� ������� ���� �� ��������� �� �� ������ ��������� ���� �������� ���# ��� �� ����� ����8��� 8�� �̀ $ ������ ���� �� � � ��� ����=�� � � ��� ����� 4 ��� $����� ��� 914 BVGE / ATAF / DTAF
Surveillance des instituts de crédit et des bourses 2008/66 9 �� � �# ��% � ��� � ������� ��� ���� ����������% � ���� 8�� ��� ��� $��� �� �� ��� ����� 8�� 8��� � ��% �� �� ��8����� �� �*C � ��������% �� &�����% �>����� 4 �̀ ��� ����Q ���� $ �� .���� �� �� �# � ��������� ��� �� ��������� �� ����������� 5�� �� ����% � ����������� 4 �� 8� ��������� �� ��� ������% � �$$���K�% �� 2� �� �� � ����� � (���+% �� � � ����2��� $� ���� �� ��� � M � ������� ��� ��� $����� �� �� $� � �� �� ��� #� �=��� �� � ��2������������ �� private equity M (���+ 8�� �̀ ��� �� ��2��������� ��=� 2������# �# ����� ��$�# � �� .���� �� $$ ������� ��� $ �������� ���������� � ��� �����% � �$�� ���� ��� ���8��� 8�� ��$��������� �� ����� �� ��������� �� �� �� � ����� ��$ ����� ��2����% � ���# � � ����� 8�� � ��� ����� � ��� $�� ��� � ��� �� 4 �� � ���� � ��� �� ��� $����� ��� )� �����% � ���� 8�� ^� &��� � ��� $�� ��2���� ���� �� ����� ������ $ �� �� ����� � ���� � �� � � �=�� �� �2 ��� M 4 ����$�� � �� � � �������������� M ������� � ������=�� ����$�� ��� �� ��� $����� ��� (���+� )��� ��� ���� ��������% ��$ ����� � �� �̀ ���� �� ������ �� � ��2����� ���� �� ������ ��% ,� �� �� �� ������� ���� ��� ��% �� ��������� ��� ��� �� ����� � ����� $�� �� ������ 4 ��� ����� ��2����� G * (���+ G � &�� � 2� �� �� 8�� $���=��% � ��� ��� �� � ������� 8� � � ��� $�� ��������� 8�� �̀ � � $��� ������ $��� ��� ��������� �� �;��� �2�� � �� � �$B �� �� ��� ���� ��8�������E �=� ��% � ���������� � � ��� ����� �� � � �������� �� � ����2���� $�� �� $�����$� �� � $� $ ��� ��� ���� BVGE / ATAF / DTAF 915